В статье представлено пошаговое решение двух классических задач по финансовому менеджменту. Первая задача посвящена оценке инвестиционного проекта компании АВС с расчетом средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Вторая задача рассматривает выбор между двумя взаимоисключающими проектами (S и L) с использованием метода чистого дисконтированного дохода (ЧДД) при заданных параметрах стоимости капитала и уровня инфляции.
Задача 1: Оценка инвестиционного проекта компании АВС
Условие: Стоимость предлагаемого проекта составляет $350 млн., а его осуществление повлечет приток капитала, равный $97 млн. за вычетом налогов ежегодно в течение 6 последующих лет. У компании АВС в обращении находится 45 млн. обыкновенных акций. Их рыночная стоимость $48.375 за акцию. Доходность по казначейским векселям 5%, а рыночная премия за риск, по оценкам, составляет 8.5%. Коэффициент бета акций равен 1.1. У фирмы в обращении находится облигационный выпуск на $1495 млн. с доходностью 6.375%. Порекомендуйте президенту данной компании как поступить (принять проект или отказаться от него из-за неэффективности).
Решение:
Для принятия решения необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) и сравнить её с доходностью проекта.
- 1. Расчет стоимости собственного капитала (CAPM):
Re = Rf + β * (Rm — Rf)
Re = 5% + 1.1 * 8.5% = 5% + 9.35% = 14.35% - 2. Расчет рыночной стоимости собственного капитала (E):
E = 45 млн. акций * $48.375 = $2176.875 млн. - 3. Расчет структуры капитала:
Собственный капитал (E) = $2176.875 млн.
Заемный капитал (D) = $1495 млн.
Всего (V) = $2176.875 + $1495 = $3671.875 млн. - 4. Расчет WACC:
WACC = (E/V * Re) + (D/V * Rd)
WACC = (2176.875 / 3671.875 * 14.35%) + (1495 / 3671.875 * 6.375%)
WACC = (0.5928 * 14.35%) + (0.4072 * 6.375%) = 8.507% + 2.596% ≈ 11.1% - 5. Оценка проекта (NPV):
NPV = -350 + 97 * PVIFA(11.1%, 6 лет)
PVIFA(11.1%, 6) = (1 — (1 + 0.111)^-6) / 0.111 ≈ 4.225
NPV = -350 + (97 * 4.225) = -350 + 409.825 = $59.825 млн.
Вывод: Так как NPV > 0, проект следует принять.
Задача 2: Сравнение взаимоисключающих проектов S и L
Условие: Проект S стоит 10 тыс. д.е. и от него ожидаются потоки денежных средств в 3 тыс. д.е. в год в течение 5 лет. Проект L стоит 25 тыс. д.е. и от него ожидаются доходы в 7,4 тыс. д.е. в год в течение 9 лет. Все ценовые показатели указаны в прогнозных ценах. Подсчитайте ЧДД (NPV), допуская, что стоимость капитала составляет 12%, а инфляция 6%. Какой проект должен быть выбран, если они взаимно исключаемые?
Решение:
Для учета инфляции необходимо использовать формулу Фишера для приведения номинальной ставки к реальной или корректировки денежных потоков. В данном случае, так как потоки в прогнозных ценах, используем реальную ставку дисконтирования:
1 + r_real = (1 + r_nominal) / (1 + i) = 1.12 / 1.06 ≈ 1.0566 (5.66%)
- Проект S:
NPV_S = -10 + 3 * PVIFA(5.66%, 5 лет)
PVIFA(5.66%, 5) = (1 — (1.0566)^-5) / 0.0566 ≈ 4.255
NPV_S = -10 + (3 * 4.255) = 12.765 — 10 = 2.765 тыс. д.е. - Проект L:
NPV_L = -25 + 7.4 * PVIFA(5.66%, 9 лет)
PVIFA(5.66%, 9) = (1 — (1.0566)^-9) / 0.0566 ≈ 6.955
NPV_L = -25 + (7.4 * 6.955) = 51.467 — 25 = 26.467 тыс. д.е.
Вывод: Проект L имеет значительно более высокий ЧДД, поэтому при условии взаимной исключительности следует выбрать проект L.